По словам президента Кристин Лагард, у Европейского центрального банка есть “все основания” не реагировать так же решительно, как Федеральная резервная система, на рост потребительских цен.
“Мы все находимся в очень разных ситуациях”, - сказала Лагард радиостанции France Inter в четверг в интервью. Инфляция “явно слабее” в зоне евро, в то время как восстановление экономики региона также не столь продвинуто, как в США, сказала она.
“У нас есть все основания не реагировать так быстро и резко, как мы могли бы себе представить, ФРС”, - сказала Лагард. “Но мы начали реагировать, и мы, конечно, готовы ответить денежно-кредитной политикой, если этого потребуют цифры, данные, факты”.
ЕЦБ оказался под давлением, чтобы действовать после того, как инфляция в валютном блоке достигла рекордных 5% в прошлом месяце. Но в то время как официальные лица согласились свернуть стимулирование пандемии, они говорят, что повышение процентных ставок в этом году маловероятно, поскольку нынешний всплеск инфляции обусловлен потрясениями в сфере поставок и резким ростом цен на энергоносители и должен постепенно ослабевать.
В текущих условиях и прогнозах инфляции “повышение процентных ставок не ожидается в 2022 году”, - заявил член Совета управляющих ЕЦБ Пабло Эрнандес де Кос в интервью испанскому телеканалу TVE в отдельном интервью в четверг.
Тем временем ФРС дала понять, что начнет повышать ставки уже в марте, после того как рост потребительских цен достиг 7% в декабре. Это самый высокий показатель почти за четыре десятилетия, и он подогревает опасения по поводу стоимости жизни сжимать.
Финансовые рынки проверяют решимость ЕЦБ переждать скачок цен, делая ставку на повышение ставки уже в сентябре. Доходность по базовым долговым обязательствам Германии также поднялась выше нуля впервые с начала пандемии в среду.
Лагард не казалась обеспокоенной, когда ее спросили об этом развитии событий.
Рост доходности означает, что “фундаментальные основы экономики восстанавливаются”, - сказала она. “Это означает, что есть уверенность в росте, и в таких условиях темпы будут постепенно расти”.
Многочисленные должностные лица выступали против плана по продлению горизонта реинвестирования для погашения долга в рамках своей пандемической программы до конца 2024 года, сообщили Bloomberg люди, знакомые с этим вопросом. В конечном счете он был одобрен только потому, что был представлен как часть более широкого пакета мер по выходу из пандемического стимула.
“Не только ястребы в Совете ЕЦБ, но и ряд голубей сигнализировали о своей готовности изменить курс в последние дни и недели”, - написал экономист Commerzbank Майкл Шуберт в недавнем отчете. “Если эта тенденция сохранится, это будет сигналом того, что ЕЦБ выходит из своей экспансионистской политики раньше, чем предполагалось”.
Энергетический Переход
Еще одним признаком изменения тона стало недавнее выступление члена Исполнительного совета Изабель Шнабель, которое, возможно, привело к переоценке рисков, которые ЕЦБ придает зеленому переходу. Стремление сократить выбросы углекислого газа может дольше удерживать инфляцию на высоком уровне, утверждала она, отмечая, что это может привести к более высоким ожиданиям роста цен в будущем.
Несмотря на то, что дискуссия не нова, комментарии привлекли большое внимание, в том числе в социальных сетях и в немецких таблоидах. Экономист Banque Pictet & Cie SA Фредерик Дюкрозе заявил”что речь сдвинула рынки “по уважительным причинам".
ЕЦБ, утверждая, что восстановление еврозоны отстает от других развитых экономик, отстает от центральных банков, включая Федеральная резервная система США и Банк Англии сворачивает стимулирующие меры.
По словам Камакши Триведи, соруководителя глобальной макроэкономической стратегии FX & EM в Goldman Sachs, на рынке наблюдается “некоторая нервозность”, что изменение тона или риторики со стороны политиков ЕЦБ может сигнализировать о том, что они последуют их примеру.
“Природа рынков такова, что, как только вы пересмотрели кривую ФРС, появляется тенденция искать что-то другое”, - сказал он.
Лучшее начало года для фунта с 2018 года побуждает крупнейших инвесторов мира делать ставки против Великобритании.
Они считают, что экономика, ослабленная Brexit и инфляцией на самом высоком уровне более чем за десятилетие, являются вескими причинами для уныния. В то время как валюта до сих пор выдерживала проблемы премьер-министра Бориса Джонсона, перспектива повышения налогов, давящих на потребителей, укрепляет убежденность в том, что нынешняя сила фунта долго не продержится.
“Мы ожидаем, что фунт будет испытывать трудности к концу квартала, поскольку приближающееся повышение налогов в Великобритании в апреле подчеркивает давление на реальные доходы”,-сказала Джейн Фоули, глава отдела валютной стратегии Rabobank. “Это заставит рынок пересмотреть ожидания относительно объема повышения ставок Банка Англии в этом году”.
Она ожидает, что фунт ослабнет до 1,33 доллара к концу квартала по сравнению с 1,37 доллара в настоящее время. Валюта выросла примерно на 1,3% в этом году, что делает ее одним из самых сильных участников валютного рынка.
Джеймс Атей, инвестиционный директор Aberdeen Asset Management, в этом месяце начал делать ставки на то, что фунт обесценится по отношению к иене. Амунди, крупнейший управляющий активами в Европе, имеет вес ниже стерлинга. Стивен Барроу из Standard Bank, чьи ставки в прошлом году выросли более чем на 48%, советует клиентам закрывать позиции по фунту по отношению к доллару.
‘Переоцененный Фунт Стерлингов"
По словам Валентина Маринова, руководителя отдела валютных исследований G-10 в Credit Agricole SA в Лондоне, текущий уровень уже отражает решение Банка Англии повысить процентные ставки в декабре.
“Мы сохраняем осторожный прогноз по переоцененному фунту”, - сказал Маринов.
Технические факторы, такие как позиционирование хедж-фондов, также были ответственны за рост. Спекулянты резко сократили свои медвежьи ставки на фунт в конце прошлого года, что помогло повысить курс валюты. С меньшим количеством шорт, переполненных на рынке, потенциально есть место для того, чтобы они снова набились, сказал Маринов.
Безусловно, другие стратеги, такие как Goldman Sachs Group Inc., говорят, что ралли фунта еще не закончилось. Трейдеры опционами также менее осторожны. Медвежий настрой по фунту является самым низким почти за два месяца, согласно годовому развороту рисков, показателю рыночного позиционирования.
“Данные по занятости в Великобритании были надежными”,-сказал Камакшья Триведи, соруководитель отдела глобальных исследований в области иностранной валюты, курсов и стратегий развивающихся рынков Goldman в Лондоне. “Будет довольно сильное ощущение, что ставки должны начать расти, учитывая рост инфляции и пока ограниченный удар по экономике от варианта омикрона”.
И все же для многих все еще слишком много неопределенности. Внимательно отслеживаемый индикатор импульса, 14-дневный индикатор относительной силы, указывает на то, что фунт перекуплен впервые за 11 месяцев.
Даже быки осмотрительны. Компания State Street Global Advisors Ltd. давно находится на подъеме, но признает, что узкие места в цепочке поставок и нехватка рабочей силы являются основными препятствиями, с которыми сталкивается экономика.
“Нам все еще трудно быть слишком позитивными в отношении Великобритании”, - сказал Альтаф Кассам, руководитель отдела инвестиционной стратегии и исследований компании в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке.
Следующая неделя
Инфляция будет в центре внимания, поскольку страны еврозоны и Великобритания представят данные по индексу потребительских цен. Распечатки индексов деловой активности в обрабатывающей промышленности и сфере услуг также должны быть опубликованы во Франции, Германии, еврозоне и Великобритании.Великобритания продаст до 2,5 млрд. фунтов стерлингов золотых облигаций, в то время как Citigroup Inc.оценивает продажи облигаций Германии, Франции, Финляндии и Испании примерно в 21 млрд. евро.Среди докладчиков Центрального банка-Виллерой и Хольцманн из ЕЦБ, а Манн из Банка Англии расскажет об экономике и денежно-кредитной политике.
Азиатские фондовые индексы были смешанными, а фьючерсы на акции США в понедельник были стабильными на фоне осторожности, поскольку трейдеры оценивали рост числа случаев коронавируса и обещание на выходные большей экономической поддержки со стороны центрального банка Китая.
Акции снизились в Японии и Китае, где в субботу денежно-кредитное управление страны пообещал усилить поддержку реальной экономики и подтвердил цель “здорового” роста в секторе недвижимости.
Турбулентность в сфере недвижимости из-за подавления Пекином левереджа подорвала вторую по величине экономику в мире, усилив ожидания ослабления политики в следующем году, чтобы ослабить давление.
Контракты S&P 500 и Nasdaq 100 выросли после рекордного максимума для акций США перед рождественскими каникулами. Доходность казначейских облигаций за 10 лет снизилась, нефть марки Brent держалась выше 76 долларов за баррель, а золото упало. Индикатор доллара поднялся еще выше.
Вариант вируса омикрон продолжает распространяться по всему миру и вызывать сбои, в том числе отмену более 2800 рейсов в праздничные выходные в США. Энтони Фаучи, один из ведущих медицинских консультантов США, заявил, что американцы должны остаться будьте бдительны, потому что случаи заболевания омикроном все еще могут переполнять больницы, даже если данные свидетельствуют о том, что симптомы штамма могут быть менее серьезными.
Возможное смягчение политики Китая контрастирует с шагами Федеральной резервной системы и других центральных банков по борьбе с инфляцией путем сокращения стимулирующих мер. Перспективы денежно-кредитной политики, Covid и прибыли компаний формируют взгляды на то, могут ли мировые акции продолжать расти после почти удвоения по сравнению с пандемическими минимумами.
Сигнал Пекина о “более решительном политическом подходе к возвращению роста на правильный путь” делает “нас значительно более конструктивными в отношении китайской экономики и рынка акций на суше в 2022 году”,-сказал Дэвид Чао, стратег по глобальному рынку в Азиатско-Тихоокеанском регионе, экс-Япония, в Invesco.
Проверка IPO в КитаеКитайские регуляторы также планируют ужесточить проверка продаж акций отечественных компаний за рубежом и намерение запретить те, которые могут представлять угрозу национальной безопасности, - последний шаг Пекина по ограничению листинга за рубежом.
Тем временем вице-президент Камала Харрис сказал, что администрация Байдена ищет путь вперед для своего “Улучшения экономического стимулирования". В Турции президент Реджеп Тайип Эрдоган заявил, что нация отказались от повышения процентных ставок как инструмента контроля ценового давления.
В других местах фондовый индекс Тайваня приближался к рекордно высокому закрытию. Биткойн торговался на уровне около 51 000 долларов после стабильных выходных.
Что касается рынков в целом, “либо заголовок в заголовке вызовет уродливые внутридневные движения в связи с уменьшением ликвидности в праздничные дни, либо волатильность останется настолько плоской, что, если бы это была ЭКГ, врачи и медсестры кричали бы” синий код"",-написал в заметке Джеффри Халли, старший аналитик рынка в Oanda.
Ведущие центральные банки сделали важный звонок на этой неделе, решив, что коронавирус больше не управляет их экономикой, и инфляция теперь представляет большую угрозу.
В течение почти двух лет главной задачей монетарных властей было предвидеть, куда может обрушиться следующий удар пандемии, и смягчить его влияние на экономический рост и занятость.
Больше нет. В последние пару дней центральные банки США и Европы с разной скоростью перешли к более жесткой политике. Теперь они рассматривают сдерживание цен как более высокий приоритет, чем защиту производства и занятости от дальнейших последствий пандемии.
Банк Англии в четверг стал первым центральным банком в Группе семи стран, повысившим процентные ставки с момента появления Covid-19. Федеральная резервная система заявила в среду, что объявит о завершении своей программы покупки облигаций, и объявила о трех повышениях ставок в следующем году. Европейский центральный банк также сворачивает чрезвычайные меры.
“Не похоже, что ФРС или другие центральные банки считают необходимым игнорировать очень сильные сигналы и повышенные показатели инфляции, которые они наблюдали только из-за Covid”, - говорит Марк Кабана, глава стратегии процентных ставок в США в Bank of America. “На самом деле мы наблюдаем действия, направленные на обратное”.
За этим сдвигом стоит оценка того, что, хотя Covid-19 никуда не денется, западные страны выясняют, как с этим жить, и влияние каждой мутации вируса на экономику будет меньше, чем предыдущая.
“Многие люди были вакцинированы, и кампании по стимулированию ускорились”, - заявила в четверг президент ЕЦБ Кристин Лагард. “Общество стало лучше справляться с волнами пандемии и возникающими в результате этого ограничениями. Это уменьшило влияние пандемии на экономику”.
Более того, по мере того как центральные банки больше узнавали о пандемической инфляции, они пришли к другому взгляду на то, как новые вспышки вируса влияют на экономику.
В начале кризиса основное внимание уделялось блокировкам в качестве сдерживающего фактора потребительского спроса, который могла бы поддержать легкая денежно-кредитная политика. Теперь чиновники также беспокоятся о том, как ограничения в области здравоохранения сдерживают поставки и транспортировку товаров, повышая цены и укрепляя аргументы в пользу более высоких процентных ставок.
“Предыдущие экономические рамки касались того, что происходит с ростом спроса”, - говорит Санджай Раджа, экономист Deutsche Bank в Лондоне. “Теперь речь идет о соотношении спроса и предложения. Это меняет исчисление".
Не все показывают скорость. В пятницу Банк Японии объявил, что будет лишь медленно отзывать свою помощь на пандемию. Он продлил кредитную помощь малому бизнесу, испытывающему трудности, еще на шесть месяцев.
Для тех, кто поворачивает, из-за хаоса, вызванного вариантом omicron, становится ясно, что переключение передач сопряжено с большим риском.
Особенно в Европе правительства вновь вводят некоторые ограничения-от рекомендаций по работе на дому до ограничений на поездки,-которые они сняли в начале года, поскольку случаи заболевания быстро распространяются и больницы снова заполняются. Подвергаясь критике за то, что в последние месяцы слишком спокойно относился к инфляции, существует риск того, что чиновники сейчас слишком сильно преуменьшают значение продолжающейся пандемии.
Тем не менее, на пресс-конференциях на этой неделе руководители центральных банков ясно дали понять, что они считают, что риски Covid уменьшаются, в то время как их терпимость к ценовому давлению иссякла.
В среду председатель Джером Пауэлл отклонил предложение о том, чтобы ФРС воздержалась от сворачивания своего так называемого спада к марту из-за последней вирусной угрозы. “Омикрон на самом деле не имеет к этому особого отношения”, - сказал он.
Пауэлл признал, что вокруг нового варианта существует множество неизвестных. Он отметил, что последнее распространение по всему миру нанесло ущерб экономике со стороны предложения, а также снизило спрос.
“Дельта оказала влияние на замедление найма", - сказал Пауэлл, но также “повредила процессу разработки глобальных цепочек поставок”.
Эти сбои в сочетании с высоким потребительским спросом, подкрепленным государственными расходами на защиту домашних хозяйств в условиях пандемии, привели к тому, что инфляция в западных экономиках достигла многолетних максимумов.
Руководители центральных банков до недавнего времени утверждали, что скачок цен продлится недолго, - от этой позиции они сейчас отказываются.
Они обеспокоены тем, что блокировки в цепочках поставок и сдвиги на рынке труда, вызванные Covid-19, могут сохраниться еще какое-то время, и если инфляция укрепится, домашние хозяйства и предприятия могут ожидать большего, и это ожидание может оказаться оправданным.
По сути, центральные банки сейчас делают ставку на то, что новые вирусные волны-или, по крайней мере, их экономическое воздействие-окажутся временными.
Новые прогнозы Европейского центрального банка показывают инфляцию ниже целевого показателя в 2% как в 2023, так и в 2024 годах, по словам чиновников, знакомых с этим вопросом, что дает президенту Кристин Лагард возможность выступить против быстрого повышения процентных ставок.
Хотя рост потребительских цен в следующем году будет сильнее, чем 1,7%, прогнозируемых в сентябре, и выше целевого показателя, затем он замедлится в течение прогнозируемого горизонта, заявили официальные лица. Они просили не называть их, потому что такие номера являются конфиденциальными.
Прогнозы, которые впервые распространяются на 2024 год, являются ключевым вкладом в разработку политики ЕЦБ после пандемии. Прогноз не является официальным до тех пор, пока не будет опубликован Советом управляющих после его решения в четверг. Представитель ЕЦБ отказался от комментариев.
Предстоящая встреча, вероятно, станет одной из самых значительных с тех пор, как Лагард вступила в должность в 2019 году, поскольку политики обсуждают изменения в покупке обычных активов и способы реинвестирования долга со сроком погашения после окончания срочной покупки облигаций в марте.
Экономисты не ожидают первого повышения ставок по крайней мере до 2023 года. Денежные рынки делают ставки на повышение на 10 базисных пунктов в декабре 2022 года и видят, что ставка по депозитам-в настоящее время на уровне -0,5% - поднимется до нуля через шесть лет.
Лагард изо всех сил старалась предостеречь инвесторов от ожидания такого раннего шага, настаивая на том, что нынешний всплеск инфляции, который сейчас составляет 4,9%, является временным. Прогноз, который показывает рост потребительских цен ниже 2% в перспективе, может укрепить эту точку зрения.
Тем не менее, сила этого аргумента может зависеть от того, насколько ниже целевого уровня инфляции в прогнозах. Чем ближе он к 2%, тем легче ястребиным политикам будет подчеркнуть угрозу усиления ценового давления.
По словам одного чиновника, прогноз покажет инфляцию лишь чуть ниже целевого показателя как в 2023, так и в 2024 годах, и в нем не учитываются элементы, которые могут оказаться повышательными рисками.
Такие факторы включают стоимость жилья, занимаемого владельцами,-новое соображение после обзора стратегии ЕЦБ, опубликованного в июле,-и ряд объявленных, но еще не реализованных мер политики, таких как увеличение минимальной заработной платы в Германии на 25%, сказал чиновник.
Прогноз, который должен быть опубликован в четверг, впервые распространяется на 2024 год
Новые цифры являются ключевыми для принятия решения о политике в постпандемический период
